（原标题：八马茶业“三叩”资本市场 传统茶业龙头曲折谋上市）E策略平台
《投资者网》张伟
八马茶业赴港交所上市，有了新进展。
3月，中国证监会发布《境外发行上市备案补充材料要求（3月7日—3月13日）》，八马茶业被要求对历次增资、新三板终止挂牌原因、深交所上市撤回原因、用户信息数据收集使用等情况进行补充说明。
资料显示，2021年、2022年，八马茶业先后向深交所的创业板、主板提交上市申请，结果均主动撤回。八马茶业“转战”港交所能否成功上市，也备受关注。
门店总数超3500家
据官网介绍，八马茶业的历史可追溯至1736年（清朝乾隆元年），王文礼的先祖王士让发现铁观音后献于内廷，被列为贡茶。到了清朝咸丰年间，王士让的后人前往南洋销售铁观音，在东南亚创立“信记茶行”,开始将铁观音推向全世界。
现代的八马茶业则始创于1997年，由王文礼创立。随后，八马茶业还创立了信记号（普洱茶）、王信记（武夷茶）、万山红等子品牌。新茶饮的挤压之下，八马茶业也喊出了“致力于让更多年轻人爱上喝茶”的口号。
实际上，八马茶业的经营模式，与奈雪的茶、茶百道、古茗等已经在港交所上市的新茶饮品牌并无太大差别，都是以特许经营（即招商加盟）为主。截至2025年1月10日，八马茶业的门店总数为3501家，具体包括加盟店3224家，直营店277家，加盟店在门店总数中的占比达92.09%。
目前E策略平台，八马茶业的加盟商数量超过1200家。其中超过一半加盟商与八马茶业合作三年以上，有3家加盟商开设门店数达100家以上、10家加盟商开设门店数达50家以上、37家加盟商开设门店数达10家以上。
众多加盟商“托起”了八马茶业的业绩。招股书显示，八马茶业2022年、2023年的营收分别为18.18亿元、21.22亿元，净利润分别为1.66亿元、2.06亿元。
除了业绩主要来自于加盟，八马茶业的茶叶产品还依靠代工。此前向深交所提交的招股书显示，八马茶业的大部分茶叶产品向成品供应商进行定制采购，再贴上“八马”的品牌。茶叶产品靠代工，或存在一定的品控风险。
高端茶的空间有多大
八马茶业称其为中国高端茶市场的领导者。数据显示，若按销售收入计，2023年八马茶业在中国高端茶叶市场排名第一。截至2024年，八马茶业的铁观音销售量连续10余年位居全国第一，岩茶销售量连续5年位居全国第一。
此外，八马茶业的产品还覆盖了乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶以及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品，形成了完整的茶饮产品矩阵。
八马茶业认为已经做到了细分领域第一。那国内高端茶的空间又有多大呢？
根据弗若斯特沙利文报告，2023年中国高端茶叶市场规模约1052亿元，预计到2028年将增长至1404亿元。不过，在中国高端茶市场，八马茶业的领先优势并不明显，目前与第二名的市占率差距只有0.06%。
此外，茶叶消费具有明显的地域偏好，也涌现出了许多各具地方特色的茶叶品牌，导致整个茶叶市场的集中度较低。2023年，全国前五大参与者的市占率合计约6.2%，排名第一的八马茶业的市占率也只有1.7%左右。
为了维持品牌的高端形象，八马茶业每年投入了大量的营销费用。招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，八马茶业的销售费用分别为6.17亿元、6.81亿元及5.2亿元，在各期营收中的占比均超过30%。
还有观点认为，一直以来高端茶叶就和高端白酒一样，具有“喝的人不买、买的人不喝”的特点。随着国家限制“三公消费”，也可能对高端茶叶的销售造成影响。八马茶业依靠高销售费用拉动高收入的情况能否持续，也存在不确定性。
资本市场不爱饮“传统茶”
弗若斯特沙利文在其报告中还提到，2023年中国茶叶市场的整体规模约3347亿元，预计到2028年将增长至4276亿元。不过，千亿级茶叶市场却未能孕育出几家上市公司，资本市场为何对茶叶不感兴趣？
目前，A股无上市茶企，H股也只有澜沧古茶一家。公开资料显示，澜沧古茶于2023年12月登陆港交所，其股价一度达到11.94港元/股，但随后破发。截至4月17日，澜沧古茶的股价报3.05港元/股，总市值仅3.84亿港元。
若把时间倒退几年，曾出现了中茶股份、八马茶业、澜沧古茶3家茶界“顶流”同时冲刺A股的盛景。但随着中茶股份撤回A股申请、八马茶业两次冲击深交所失败，都说明传统茶企想要登陆资本市场，似乎也没那么容易。
值得注意的是，与传统茶企的上市之路普遍跌跌撞撞不同，新茶饮品牌的上市却相对比较顺利。
目前，奈雪的茶、茶百道、古茗均在港交所上市，还有沪上阿姨、霸王茶姬等也在谋划上市。特别是今年3月，蜜雪集团上市后备受投资者的追捧。截至4月17日，蜜雪集团的股价高达467港元/股，公司市值近1800亿港元。
新茶饮品牌为何比传统茶企更容易被资本市场接纳。有分析认为，从以下方面进行对比可能会发现一些答案。
首先是门店规模，八马茶业作为传统茶叶的头部企业，其门店数只有3500多家，新茶饮品牌都开始以是否达到“万店规模”进行划分，古茗、茶百道、沪上阿姨都在万店左右，蜜雪集团的门店数量更是超过4万家。
其次是营收规模，八马茶业2024年前三季度的营收为16.47亿元，预计2024年全年大概与2023年（21.22亿元）持平。澜沧古茶2024年营收，预计不超过4亿元。新茶饮品牌中，古茗、奈雪的茶2024年的营收分别为87.91亿元、49.21亿元。相对来说，传统茶企的营收规模不及新茶饮品牌。
中国食品行业分析师朱丹蓬认为，茶叶市场相对分散、头部企业影响力不足的现状，限制了从业公司上市的前景。而新茶饮品牌的客单价较低、可在全国进行去差异复制的特点也更容易获得投资机构的青睐，把规模做大后上市就更容易。
还有从业者呼吁E策略平台，千亿级的茶叶行业，需要几个上市公司，为行业发展树立目标和信心。作为高端茶叶品牌代表的八马茶业，能否起到相关示范作用，还有待观察。（思维财经出品）■
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